投资要点:

      核电项目进入审批密集期,14-20年预计复合装机增速接近20%。11年3月16日(福岛事件后5天),国务院暂停审批所有核电项目,政府对核电整体持审慎态度,14年后政策开始走向积极。14年12月田湾核电站二期获准开工,15年2月辽宁红沿河5、6号机组获准开工,意味着我国进入一个核电项目审批密集阶段。截止14年底,我国共有在役核电机组共22台,总装机容量2031万千瓦。根据国家最近规划,到2020年,核电装机容量将达到5800万千瓦,对应14-20年核电投产装机年复合增速将接近20%。

      单位装机核电的盈利能力是火电两倍。核电作为清洁能源,调度顺序优先于燃煤、燃气、燃油等火电机组,且相较于风电稳定性更高,年发电利用小时居所有电源首位。经济性:核电的上网电价虽然较火电不占优势,但由于燃料成本低,发电效率高,且利用小时数高,盈利能力在各种电源中有明显优势,单位装机核电的盈利能力是火电两倍。

      核电布局三分天下,中广核投产装机容量最大,中电投未来3年复合增速最高。目前中国拥有核电商业运营控股牌照的仅中电投、中核、中广核三家,已投运装机容量分别为223.8、868.4、938.6万千瓦,分别占比11%、43%、46%。预计到2018年,中电投、中核、中广核控股装机容量将分别达到1202.80、1909.20、2156.80万千瓦,14-18年复合增速分别为52.26%、21.77%、23.12%。

      核电公司盈利能力对比:报表来看,中核的盈利能力弱于中广核,主要为折旧计提方式和乏燃料处理基金差别。

      核电运营相关投资标的:上海电力(中电投与国核合并再造“上海神电”效益)、中广核电力(H股上市,控股核电装机全国最大)、申能股份(持股秦山核电二期、三期)。浙能电力(参股秦山、三门核电站)、华能国际(集团持股山东石岛湾、海南昌江、山东海阳项目)、长江电力(三峡集团核电运营平台,参股桃花江核电)、皖能电力(参股芜湖核电公司和吉阳核电项目)、大唐发电(增资大唐核电、参股宁德项目)、赣能股份(参股中电投江西彭泽核电项目,后搁臵)、湖北能源(与中广核合作,持股湖北核电、咸宁核电)。

      风险提示:核电项目建设与运营风险;核电政策不确定性风险;上网电价下调风险。