未来我国核电将进入快速发展阶段。截止到2008年末,我国已投运的核电机组装机容量为913.6万千瓦,目前在建与已获准开始前期工作的核电装机容量为3158万千瓦,预计2020年还将开工建成3800万千瓦左右,到2020年我国核电装机将达到8000万千瓦左右。

      2020年前国内核电设备需求为3500亿元左右。按照核电每千瓦投资1万元左右计算,假设 2009年-2020年的12年间,我国新建核电7000万千瓦,则总投资为7000亿元,其中设备投资占50%左右,相当于3500亿元左右。在建项目设备需求约为2000亿元左右。

      公司在核电相关设备的综合市场占有率为30%左右。截止到2009年上半年,东方电气在手核电订单超过350亿元,其中常规岛设备占6成左右,约210亿元左右;核岛设备占4成左右,约140亿元左右。公司在核岛和常规岛中能参与的设备占核电设备总投资的56%左右。公司在常规岛相关设备的综合占有率为70%左右,在核岛8大相关设备的综合占有率目前估计不到20%,在全部核电相关设备领域的综合市场占有率目前估计为30%左右。

      公司近年核电业务将大幅增长。根据公司目前在手订单的排产情况,预计2009年-2011年核电业务收入分别为15亿元左右、35亿元左右、100亿元左右,呈快速增长之势,2012年-2013年有望超过100亿元。随着收入规模扩大,核电毛利率也有望与火电看齐,甚至超过火电。

      火电需求波动和核电毛利率未达预期。从公司火电、水电、风电和核电几大业务来看,未来水电、风电和核电业务还是比较确定的,火电业务受国内经济环境影响较大,预计将会有一些波动。此外,核电业务的毛利率能否如期提升,也将对我们的盈利预测产生重大影响。

      我们预计公司2009年-2011年的营业收入分别为310亿元左右、330亿元左右和400亿元左右,收入增长将主要来自核电和风电;净利润分别为16.24亿元、18.51亿元和23.38亿元,每股收益分别为1.81元、2.06元和2.61元。我们认为公司的合理估值区间为36元-50元,上调评级至谨慎推荐。